三大因素支撑美元涨势如虹,但中期难言乐观

自4月中旬以来美元连续上涨,自89.5涨至93.4,涨势如虹:

分析认为,美元上涨的原因大概有以下三点:

一是美债利率飙升。

今年以来,美国国债利率上行了50-60BP,大幅领先于欧债、日债。按照经典的利率平价理论,汇率由两国利差决定。美债利率飙升、利差扩张,吸引资金流向美元,推升汇价。

美债利率上涨又主要受通胀因素影响。油价大涨、就业吃紧、减税等政策均在推升美国通胀水平和预期。通胀趋势强化,又可能促使美联储加快升息,也指向美债利率上行。

二是美欧经济反差重新加大。

美元强弱,归根到底反映的是美国相对其他经济体经济与政策的差异。今年以来,美国经济继续稳健增长,4月失业率降至3.9%的近20年最低水平,其他经济体却出现了复苏放缓迹象,欧元区、日本和英国近期各项指标大多不及预期,新兴经济体也显现疲态。

随着“增速差”扩大,市场预期全球主要央行货币政策的差异也将扩大。6月份美联储加息基本是板上钉钉,预计全年加息3-4次,紧缩步伐仍远远走在其他发达经济体前面。

三是先前美元空头太盛。

2017年,全球经济自2008年金融危机后首次出现同步增长,促使乐观预期抬头,风险偏好上升,风险资产大涨,美元则大举走弱。

今年初,市场对美元一致看衰,空头扎堆,但市场忽略了美国经济的强劲表现,忽视了美联储政策的领先性。最近全球经济增长局部放缓后,市场开始纠偏,风险偏好下降,美元也因此迎来反转。

从美元指数期货的投机多空头寸来看,直到最近,美元的多头头寸都没有明显起来,显示目前市场做多美元的力度和态度都还不够强,也说明行情并未进入极端状态,随着更多的美元空头回补,美元未来几个月可能还会继续走强。

对于美元重新展现出的强势,必须予以足够重视。中金公司固收研究团队强调,美元可能是未来一段时间最值得关注的宏观变量。

不过,也有不少分析人士认为,美元进一步上行空间未必很大,目前金融市场的波动演变为局部或全面危机的可能性较低。

一是从长周期来看,随着美元供给持续上升,美元仍处于长周期的下行通道中,币值基础仍受到财政赤字和贸易赤字的扩大制约。

二是从中期来看,一些机构认为,美国经济复苏可能已进入下半场,美联储加息进程也已过半,政策边际收缩的力度已被市场充分预期。

值得注意的是,当前美债收益率曲线极为扁平化,10-1年美债利差处于2008年以来最低水平,隐含的是市场对经济中长期的谨慎看法。

三是未来欧洲央行还有很大的政策调整空间。美联储加息已进入后半段,但欧元区还没有开始行动,未来欧元区通胀起来的话,欧元将真正具备可持续的上涨动力,对美元指数走势的影响也不容忽视。

瑞穗证劵亚洲公司董事总经理、首席经济学家沈建光表示,从中期来看,仍然对美元难言乐观,美元指数很难超过100。阶段性的美元走强会给新兴市场货币带来一定的贬值压力,但尚不到危机的程度。


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